S-Oil, 정제마진 회복의 가능성과 투자 전략

S-Oil, 정제마진 저점 통과... 상단 제한적, 82,000원 목표 유지

iM증권, S-Oil에 대한 매수 의견 유지, 목표주가 82,000원 제시

2024년 11월 5일, iM증권은 S-Oil(종목코드: 010950)에 대한 리포트를 통해 정제마진이 저점을 지났지만 상단은 여전히 제한적이라고 분석했습니다. 목표주가는 82,000원으로 제시되며, 매수 의견은 유지되었습니다.

현재의 정유업황은 여전히 우호적이지 않은 상황입니다. 글로벌 등유 및 경유 재고가 전년도 및 지난 5년 평균을 초과하고 있으며, 중국의 대규모 정제품 수출 쿼터가 소진되지 않아 연말 밀어내기 전략을 취할 가능성이 높기 때문입니다.

S-Oil, 낮은 PBR로 과도한 저평가

그러나 S-Oil의 PBR은 0.8배에 불과하며, 이는 셰일 혁명 및 코로나 확산으로 유가가 급락했던 시기보다 낮은 밸류에이션으로 과도하게 저평가되어 있다는 평가를 받고 있습니다.

정제마진은 점진적으로 반등세를 보이고 있으며, 4분기 영업이익 개선 전망

8월과 9월의 저점에서 정제마진은 점진적으로 반등세를 보이고 있으며, 4분기 영업이익은 전 분기 대비 개선될 것으로 전망됩니다. 중국 정부의 경기 부양 효과가 누적되면서 정제품 수요도 점진적으로 회복될 것으로 기대되므로 매수 의견이 유지되고 있습니다.

3분기 실적 리뷰

2024년 3분기 S-Oil의 영업이익은 -4,149억원으로 컨센서스 -2,741억원 대비 더 큰 적자를 기록했습니다. 이는 유가 및 정제마진 하락으로 인한 정유 부문에서의 대규모 손실이 주요 원인입니다.

정제마진 전망

정제마진은 바닥을 지나고 있지만, 상승 모멘텀은 여전히 강하지 않은 상황입니다. 중국 정부가 1~2차 정제품 수출 쿼터의 약 40%가 남아있음에도 3차 쿼터를 추가로 할당했기 때문에, 정유사들은 연말 밀어내기 수출 전략을 취할 가능성이 높습니다. 이는 역내 정제마진에 부담이 될 수밖에 없습니다.

시즌적 요인

올해 동절기 효과를 기대하기 어렵다는 점도 정제마진 상승 모멘텀을 제한하는 요인이 될 전망입니다. 유럽과 아시아 내 중간유분 재고가 평년 레벨을 훌쩍 넘어설 만큼 충분하기 때문입니다.

결론 및 투자 전략

상단이 제한적이지만, 최근 바닥을 지나고 있는 정제마진과 과도한 주가 조정으로 인해 S-Oil의 밸류에이션 매력이 높아지고 있습니다. 따라서 보다 긴 호흡으로 접근할 것을 추천합니다. 목표주가인 82,000원에 비해 현재 주가는 58,800원으로, 상승 여력은 39.5%에 달합니다. S-Oil은 현재의 어려운 환경 속에서도 장기적인 투자 가치를 지닌 기업으로 평가됩니다. 본 내용은 iM증권의 2024년 11월 5일자 리포트를 참고하여 작성되었으며, 투자 결정 시 투자자 본인의 판단이 중요함을 강조드립니다.

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